交易成本過高是主要障礙

    完成國(guó)內(nèi)的一單企業(yè)并購(gòu)交易，究竟要面臨多少困難？

    “這其實(shí)是一個(gè)很奇怪的現(xiàn)象，我們國(guó)內(nèi)的企業(yè)兼并重組完成的案例并不多，相比之下，對(duì)于券商等中介而言，甚至是跨國(guó)的企業(yè)兼并重組更好完成一些。”北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授劉俏對(duì)本報(bào)記者解釋說(shuō)，“從2009年以后，企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目有很多都準(zhǔn)備上馬，但是由于原先的制度障礙，企業(yè)在兼并重組過程中面臨著‘雷聲大、雨點(diǎn)小’的問題，交易成本過高，導(dǎo)致很多項(xiàng)目最后‘流產(chǎn)’。市場(chǎng)發(fā)展本身是扭曲的。”

    在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、企業(yè)分布小而散的今天，從體制機(jī)制上為企業(yè)兼并重組“大開綠燈”，無(wú)疑將是提高資源配置效率、化解產(chǎn)能過剩問題的一項(xiàng)關(guān)鍵性舉措。業(yè)內(nèi)人士指出，盡管2013年1月份12個(gè)部委就出臺(tái)了推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見，十八屆三中全會(huì)后混合所有制經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)也給很多民資介入國(guó)企帶來(lái)了機(jī)遇，但是在實(shí)際操作層面，企業(yè)的并購(gòu)重組行為仍面臨不少困難。

    “一是兼并重組稅收負(fù)擔(dān)較重；二是融資難，融資成本高，融資手段相對(duì)單一；三是涉及企業(yè)兼并重組的體制機(jī)制還不完善，跨地區(qū)、跨所有制兼并重組難；四是企業(yè)兼并重組涉及的審批環(huán)節(jié)多、時(shí)間長(zhǎng)。這次《意見》的出臺(tái)有針對(duì)性地給出了這些難題的破解之道，對(duì)于整個(gè)兼并重組的市場(chǎng)環(huán)境的培育，是此次《意見》的最大亮點(diǎn)。” 工業(yè)和信息化部總工程師朱宏任表示。

    資本手段“破冰”成最大亮點(diǎn)

    此次《意見》將簡(jiǎn)政放權(quán)放在了改革首位。朱宏任分析稱，這次改革將取消和下放一大批行政審批項(xiàng)目。這表明未來(lái)我國(guó)將更加尊重企業(yè)在市場(chǎng)中的主體地位，堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作，這對(duì)于企業(yè)提高兼并重組的能力也有至關(guān)重要的意義。

    分析人士指出，此次《意見》也在改善金融服務(wù)、完善土地管理和職工安置政策、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)、健全企業(yè)兼并重組的體制機(jī)制等方面提出了具體的政策要求，尤其是在一直困擾企業(yè)的支付手段問題上“邁出了非常大的一步”。

    融資渠道是否通暢是制約企業(yè)兼并重組的重要因素。對(duì)此，本次《意見》中明確指出，將優(yōu)化信貸融資服務(wù)，引導(dǎo)商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下開展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，支持符合條件的企業(yè)通過發(fā)行股票、短期融資券、中期票據(jù)、非公開定向債務(wù)融資工具等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，可轉(zhuǎn)換債券等方式融資。允許符合條件的企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為兼并重組支付方式，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的作用。

    此外，《意見》提出要修訂完善兼并重組企業(yè)所得稅特殊性稅務(wù)處理的政策，降低收購(gòu)股權(quán)占被收購(gòu)企業(yè)全部股權(quán)的比例限制，擴(kuò)大特殊性稅務(wù)處理政策的適用范圍。

    并購(gòu)成本將大幅降低

    對(duì)于政策實(shí)施的未來(lái)前景，劉俏表示，“方向是好的，但還是要看具體怎么落地”。他指出，一方面，企業(yè)本身就是推動(dòng)市場(chǎng)合理化的最大力量，企業(yè)自身會(huì)做出理性的選擇，因此政府主要的任務(wù)是保證市場(chǎng)環(huán)境的透明和公平；另一方面，這次政策將給民企帶來(lái)巨大利好，因?yàn)橛心芰φ线@些過剩產(chǎn)能企業(yè)的，仍以民企居多，這就更加需要明確企業(yè)的平等主體地位，明晰政府和市場(chǎng)的邊界，提供一個(gè)順暢的并購(gòu)環(huán)境。

    讓市場(chǎng)自己“說(shuō)了算”，本身也意味著政府不再擔(dān)負(fù)“發(fā)號(hào)施令”的角色。多位券商分析人士指出，此次政策的出臺(tái)主要還是為了解決國(guó)有企業(yè)改制重組過程中遇到的一些問題，而這些大尺度的制度紅利將大大降低企業(yè)并購(gòu)重組成本，為進(jìn)一步的國(guó)企改革鋪路，或許不久之后真正市場(chǎng)化的并購(gòu)浪潮將席卷全國(guó)。

    “國(guó)家已經(jīng)認(rèn)識(shí)到企業(yè)兼并重組的重要性。未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，中國(guó)產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入兼并重組期，國(guó)企與國(guó)企之間、國(guó)企與民企之間都可能發(fā)生并購(gòu)重組，國(guó)資混合所有制的改革也為民資進(jìn)入很多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域提供機(jī)會(huì)。這也將為投行、私募、PE等金融中介機(jī)構(gòu)帶來(lái)一個(gè)重要的發(fā)展機(jī)遇期。”華西證券副總裁杜國(guó)文認(rèn)為。